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　　金融；，美欧金融市场去杠杆收缩市场信誉扩张的同时，列国央行纷纷采取量化宽松钱币政策，以国度信誉方式向金融市场注入大量流动性，由此对信誉资源的过度开发、分配失衡、基础恶化，不仅没有带来真实财富创造能力的提升，反而不休压缩钱币政策空间

。经济步入复苏过程的美国，率先开启钱币政策正；，但“特里芬难题”的存在在钱币政策分化引来新一轮表溢效应的同时，也凸显露行国际钱币系统的短处

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一、受量化宽松政策影响，全球债务存量增速显著，但对全球经济拉作为用极为有限
　　自 2008 年全球信誉；岳，信誉扩张使全球债务增长了42.5 万亿美元，其中，蓬勃经济体增长了 13.9 万亿美元，新兴市场增长了 28.6 万亿美元

。然而，债务规模的上升却无法带头现实经济增速的急剧上涨，全球经济增速反而有所下滑（图 1）

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　　首先，信誉无度扩张将世界经济置于巨大债务规模中，在真实财富创造能力趋弱的情景下，存量债务规模的大量累积使得国度偿债能力即信誉基础恶化

。与此同时，信贷刺激催生大量资产泡沫，进一步加剧了国度金融系统脆弱性，**终故障经济发展

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二、信誉过度扩张、信誉分配失衡是镣铐全球经济发展的本原
　　其次，信誉资源分配失衡抑造经济发展

。从全球视角来看，信誉资源的全球错配是世界经济增长缓慢的本原之一

。信誉资源分配与财富创造能力失衡，阐发为世界经济增长贡献较大的经济体分得的信誉资源远少于处于低速增长的蓬勃国度（图2）

。从个别国度视角来看，信誉资源过多集中于财富创造能力落后的部门亦会牵累国度经济增长，甚至潜藏沉大；

。这种全球或者国度部门间信誉资源配置失衡，一方面使信誉资源浪费，阐扬不出其应有的作用，挤出高财富创造能力经济体或部门的产出，另一方面过多的信誉资源流向了正本信誉过剩的经济体或部门，不仅使其边际效用递减，同时加剧了偿债风险

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三、重要经济体钱币政策分化造成市场预期混乱，资金频仍流动逐利加剧全球钱币政策协调难度，并产生负向表溢效应
　　首先，美元走强推升占有重大美元债务的新兴市场告贷人偿还成本，加沉其表债职守；固然美元走强也会带头更多资金流向美元资产，导致全球流动性收紧，但受益于基础前提的不休美满，矫捷汇率造度的启用，应对表部冲击能力加强，新兴经济体本钱出逃压力较金融；耙延薪洗蟾墓郏ㄍ3）

。其次，欧央行等持续尝试量化宽松的国度与美联储加息形成反差（图4），加剧全球政策不协调性

。持久堆集的政策不确定性可能形成共振，引发市场风险偏好的骤然逆转，造成市场颠簸性的跳升，进而引发高估值资产的价值沉置，尤其是低息时期堆集了大量资产价值泡沫的国度，美联储加息措施加快和国际本钱回流导致资产价值下行压力和表债风险上升

。固然近期英国也开启加息过程，但收缩政策分歧步，资金流向难以明确，不确定性加大

。**后，列国利益博弈加剧，实体经济的；ぶ饕搴徒鹑诹煊虻摹凹喙芫捍巍钡饶谙蛐驼策恐将泛滥，可能相互叠加，造玉成球供给链和金融环境的恶化，牵累列国的长周期复苏

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四、信誉本位造时期的“特里芬”两难和对单一钱币过度依赖凸显新型国际钱币系统短处
　　当前信誉本位造国际钱币系统下，美元在全球的主导职位并没有扭转，美元仍是重要的国际支付和国际储蓄钱币

。对于储蓄钱币刊行国而言，国内钱币政策指标与列国对储蓄钱币的要求产生矛盾

Ｇ业本心炔荒芎鍪颖竟业墓手澳芏ゴ克伎脊谥副，又无法两全国内表分歧指标，既可能因抑造本国通胀的必要而无法充分满足全球经济不休增长的需要，也可能因过度刺激国内需要而导致全球流动性泛滥

。理论上“特里芬难题”依然存在，即储蓄钱币刊行国无法在为世界提供流动性的同时确保币值的不变

。因而，当一国钱币成为全世界低级产品定价值币、业务结算钱币和储蓄钱币后，该国对经济失衡的汇率调整是无效的，经济全球化既受益于一种被普遍接受的储蓄钱币，又为刊行这种钱币的造度缺点所害

。从布雷顿丛林系统崩溃后金融；棵坎矣萦依纯，全世界为现行钱币系统支出的价值可能会超出从中获得的收益

。不仅储蓄钱币的使用国要支出沉沉的价值，刊行国也在支出日益增大的价值

。；欢ㄊ谴⑿钋铱械本值挠幸，但却是造度性缺点的必然

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